Finansal Performans Analizi
Faaliyet gelirleri çeyreklik bazda düştü, ancak 1Y23’e kıyasla artış gösterdi. Şirketin faaliyet gelirleri, 2024 yılının ikinci çeyreğinde geçen çeyreğe göre %25 oranında bir düşüş yaşadı. Bu düşüş, finansal gelirlerdeki gerileme ve verimlilik ile kalite kalemlerinde yaşanan %93’lük azalma ile doğrudan ilişkilidir. Bu olumsuz gelişmeler, şirketin FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr) rakamlarını da olumsuz etkileyerek çeyreklik bazda %31 oranında bir azalma ile sonuçlandı. Öte yandan, yatırım harcaması geri ödemelerindeki %16’lık artış, bu düşüşü telafi edemedi ve operasyonel kazançlar 2Ç24’te TL 8,104 milyon seviyesinde gerçekleşti.
Perakende ve müşteri çözümleri segmentleri de bu dönemde zorluklarla karşılaştı. Perakende tarafında marjlar iyileşme göstermesine rağmen, daha düşük reel elektrik fiyatları brüt kâr üzerinde olumsuz etki yaratarak çeyreklik bazda %43’lük bir düşüşe neden oldu. Müşteri çözümleri segmenti ise reeskont ve kur koruma giderlerinden dolayı brüt kârlarda bir artış sağlasa da, operasyonel kazançlar %76 oranında düştü. Bu durum, şirketin genel performansını olumsuz yönde etkileyen bir diğer faktör oldu.
2024 yılının ilk yarısında faaliyet geliri geçen yılın aynı dönemine göre reel bazda %2,8 artış gösterdi. Bu artış, şirketin genel büyüme stratejileri ve piyasa koşullarındaki iyileşmelerle ilişkilidir. Ancak, düzenlenmiş varlık tabanı TL 56,232 milyon seviyesine gerileyerek, şirketin varlık yönetimi konusunda bazı zorluklar yaşadığını göstermektedir. DVT, 1Ç24’teki TL 58,117 milyon seviyesinden %4 oranında düşmüş, bu durum büyük ölçüde geçen yıl yapılan fazla harcamalardan kaynaklandığı gözlemlenmiştir. Şirket, bu yıl sermaye harcama limitleri dahilinde kalmayı hedeflemekte olup, bu doğrultuda 1Y24’te dağıtım iş kolunda TL 6,845 milyon (TMS29 ile) yatırım harcaması kaydedilmiştir.
Artan Borçlanma Maliyetleri
Artan borçlanma maliyetleri net kâr üzerinde baskı oluşturuyor. 2024 yılının ilk yarısında borçlanma maliyetleri, geçen yılın aynı dönemindeki %29,4 seviyesinden %45,7’ye yükselmiştir. Bu durum, şirketin finansal sağlığını tehdit eden bir unsur olarak öne çıkmaktadır. Mevcut borcun çoğunluğu TLREF bazlı olup, net finansal borç 2023 yıl sonundaki TL 35,6 milyar seviyesinden 1Y24’te TL 38,9 milyar seviyesine yükselmiştir. Sonuç olarak, Net Borç/Operasyonel Kazanç oranı 1Y23’teki 0.6x seviyesinden 1Y24’te 1.4x seviyesine çıkmıştır. Bu oran, şirketin borç yükünün arttığını ve operasyonel kazançlarının bu borcu karşılamada yetersiz kaldığını göstermektedir.
Finansal giderler ve parasal kayıplar altında kalan baz alınan net kâr. Artan borçlanma maliyetleri nedeniyle finansal giderler %180 oranında artarak 2Ç24’te TL -4,351 milyon seviyesine ulaşmıştır. Parasal kayıplar net kâr üzerinde daha fazla baskı yaratarak, şirketin kâr marjlarını olumsuz etkilemiştir. Ancak, enflasyon düzeltmeleri sayesinde düşük vergiler net kâra olumlu yansıyarak, şirketin bazı kayıplarını telafi etmesine olanak sağlamıştır. Sonuç olarak, baz alınan net kâr çeyreklik bazda %53 oranında düşerek 2Ç24’te TL 1,657 milyon olarak kaydedilmiştir. Baz alınan net kar, yılın ilk yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %46 gerileme göstermiştir.
Serbest Nakit Akışı ve Gelecek Beklentileri
Serbest nakit akışı geçici olarak baskı altında. Tarifedeki uyumsuzluklar ve geçen yıl yapılan fazla harcamalar nedeniyle serbest nakit akışı -5,869 milyon TL negatif olarak gerçekleşmiştir. Bu durum, şirketin likidite yönetimi açısından zorluklar yaşadığına işaret etmektedir. Ancak, düzenleyici kurumlar tarafından yapılan son tarife ayarlamalarının 2Y24’te nakit akışına olumlu etki yapması beklenmektedir. Bu da potansiyel bir toparlanmaya işaret etmekte olup, şirketin gelecekteki finansal sağlığı açısından umut verici bir gelişmedir.
Yorum: Artan faiz oranları, düzenlenmiş getiri ile borçlanma maliyetleri arasındaki marjı daraltıyor. Yıl sonunda faiz indirim döngüsünün başlaması, 2025 yılında finansman maliyetlerini rahatlatacak bir etken olarak öne çıkmaktadır. Nakit akışı durumunun önümüzdeki dönemlerde iyileşmesi beklenmektedir. Sonuçlar, şirket beklentileri ile uyumlu olup, değerlememiz ve tahminlerimiz üzerinde belirgin bir etkisi yoktur. Bu nedenle, sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz. Ancak, şirketin uzun vadeli stratejileri ve piyasa koşulları dikkate alındığında, olası risklerin ve fırsatların dikkatle değerlendirilmesi gerektiği unutulmamalıdır.
