2Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Şişecam, 2Ç24 döneminde zayıf bir faaliyet performansı sergileyerek, çeyreksel bazda net finansman giderlerinde meydana gelen artışın etkisiyle, beklentimizin 3.490 mn TL’nin altında yıllık bazda %51,4’lük bir düşüşle 2.375 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında kalan bu net kar rakamında, operasyonel performanstaki zayıflığın yanı sıra, net finansman giderlerinin beklenenden daha yüksek gerçekleşmesi de etkili oldu. İlk çeyrekte 1.297 mn TL net finansman gideri kaydeden Şişecam, 2Ç24’te 2.345 mn TL net finansman gideri kaydetti. Yıllık bazda parasal kazanç rakamındaki büyüme (2Ç23’teki 741 mn TL’ye karşı 2Ç24’te 2.606 mn TL) ve 3.110 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri, 2Ç24 net kar rakamını destekleyici unsurlar arasında yer aldı.
Operasyonel tarafta, Şişecam 2Ç24’te TMS 29 dahil yıllık bazda 7,3 puan düşüşle %6,3 FAVÖK marjı ve yıllık %62’lik bir düşüşle 2.639 mn TL FAVÖK ile kapattı. Ayrıca, şirketin net borç pozisyonu 1Ç24 sonundaki 52,1 milyar TL’den, 2Ç24 sonunda artan yatırımlarında etkisiyle 65,6 milyar TL’ye yükseldi. Özetle, borçluluk tarafındaki artışa ek olarak, hem net kar hem de operasyonel performans tarafında beklentimizin altında kalan zayıf ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ürün Satış Fiyatlarındaki Düşüşün Ciroya Etkisi
Şişecam’ın 2Ç24’te konsolide net satış gelirleri, TL’deki değer kaybının enflasyona göre sınırlı kalmasının yanı sıra, görülen fiyat düşüşlerinin etkisiyle yıllık bazda %18 düşüşle 41.797 mn TL’ye geriledi. Bu rakam, beklentimiz olan 43.888 mn TL’nin %4,8 altında gerçekleşti. Düşük maliyetli ithal cam ürünleri, Çin’deki kapasite artışları nedeniyle soda külü arzının fazla olması, enerji maliyetlerindeki düşüş ve zayıf talebin devam etmesi, hem cam hem de kimya iş kollarında fiyatlama ortamı üzerinde baskı yarattı.
- Mimari Cam segmenti gelirleri %12’lik hacim büyümesine rağmen (%7 yurtiçi, %18 uluslararası) 2Ç24’te TL bazında yıllık %10 daralarak 9.136 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Düşüşün temel nedeni euro bazında ortalama ürün fiyatlarındaki %31’lik düşüştür.
- Kimya segmenti gelirleri tarafında, ABD doları bazlı ortalama soda külü fiyatlarının %34 oranında düşmesi, segment gelirlerinin 2Ç24’te yıllık bazda %35 oranında daralarak 9.384 mn TL seviyesine gerilemesine neden oldu.
- Türkiye ve Rusya’daki olumlu talep ortamı sayesinde, cam ambalaj toplam satış hacmi yıllık bazda %5 artış gösterirken, cam ambalaj gelirleri yıllık bazda ortalama ton başına ürün fiyatlarındaki daralma nedeniyle %16 gerileyerek 8.111 mn TL oldu.
- Cam ev eşyası segmentinin gelirleri ise yatay satış hacimlerine rağmen zayıf fiyatlama nedeniyle 2Ç24’te TL bazında %11 düşüş kaydederek 5.369 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Zayıf Operasyonel Performans
2Ç24’te, ürün satış fiyatlarındaki gerileme, TL’deki değer kaybının sınırlı katkısı ve yüksek enflasyon ortamında artan işçilik maliyetleri ile zayıf talep koşulları nedeniyle ürün fiyatlarına tam olarak yansımayan maliyet artışları brüt kar marjının daralmasına neden oldu. Brüt kar marjı yıllık bazda 3,2 puan düşerek %23,5 seviyesine geriledi. Diğer taraftan, faaliyet giderleri/satışlar da, 2Ç24’te yıllık 5,9 puan artışla %26,3’e yükseldi. Dolayısıyla, TMS 29 dahil FAVÖK 2Ç24’te beklentimiz olan 3.643 mn TL’nin altında, yıllık bazda %62 düşüşle 2.639 mn TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 7,3 puan düşüşle %6,3 seviyesine geriledi.
Şişecam İçin Hedef Fiyat Revizyonu
Beklentimizin altında gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından modelimizde bir revizyona gidiyoruz. Bu doğrultuda, Şişecam için 12 aylık hedef fiyatımızı 66,55 TL’den 62,20 TL’ye revize ediyor ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Şişecam, uzun vadeli büyüme planları doğrultusunda, 2028 yılına kadar kademeli olarak devreye almayı planladığı ABD doğal soda külü yatırımıyla birlikte dünyanın en büyük soda külü üreticisi olmayı hedefliyor. ABD’deki doğal soda külü kapasite artırımı yatırımı; dünyada soda külü üretim kapasitesi liderliğini sağlayacak olması, sentetik sodaya kıyasla daha az üretim maliyetinin olması ve hali hazırda sınırlı varlık gösterdiği pazarlardaki mevcudiyetini artırmasına imkan tanıyacak olması nedeniyle önem arz etmekte ve uzun vadeli büyüme potansiyeli sunmaktadır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgileri, yorumları ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Halk Yatırım
