AYDEM Elektrik Üretiminde Durağanlık ve Yıllık Gerileme
2Ç24 döneminde AYDEM’in elektrik üretimi, rüzgar kaynaklarındaki toparlanmaya rağmen, hidroelektrik üretimindeki düşüş nedeniyle 666 MWh seviyesinde sabit kaldı. Önceki çeyrekteki üretim ise 668 MWh olarak kaydedilmişti. Ancak, yıllık bazda üretim %23 oranında bir azalma gösterdi. Bu durum, daha düşük elektrik fiyatları ile birleştiğinde, 1Ç23’e kıyasla net satışlarda %64 gibi önemli bir düşüşe yol açtı. Sonuç olarak, 1Y24’te elektrik üretimi yıllık bazda %7 artış gösterirken, net satışlar yıllık bazda %22 geriledi.
FAVÖK’teki Düşüş ve Marjların Sabit Kalması
2Ç24 döneminde FAVÖK, yıllık bazda %10 düşerek 1.248 milyon TL olarak kaydedildi. Bu düşüş, başta daha düşük elektrik fiyatları ve azalan döviz kuru kazançlarından kaynaklandı. Ancak, FAVÖK marjı, 1Y23’te %73’ten 1Y24’te %80’e yükselerek 700 baz puanlık bir iyileşme sağladı. Bu artış, genel yönetim giderlerindeki yıllık bazda %33’lük bir düşüş sayesinde gerçekleşti. Dolayısıyla, 2Ç24’te FAVÖK marjı %76 seviyesinde sabit kalırken, bu durum, düşük elektrik fiyatları ve azalan kur kazançları ile ilişkilendirilebilir.
Net Kârda Kayda Değer İyileşme
Şirket, 2Ç24’te net kârda önemli bir iyileşme kaydetti. Net kâr, 1Ç23’teki -1.207 milyon TL’lik zarara kıyasla, 2.248 milyon TL’ye (İş Yatırım tahmini: 1.934 milyon TL) ulaştı. Bu iyileşme, TL’nin değerlenmesi sonucunda azalan kur kayıpları, yüksek ertelenmiş vergi geliri (1.579 milyon TL) ve parasal kazançlar sayesinde gerçekleşti. Sonuç olarak, 1Y24’te net kâr, 1Y23’teki 143 milyon TL’ye karşılık 2.951 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu durum, AYDEM’in finansal sağlığının iyileştiğine işaret ediyor.
Nakit Yaratımında Baskı ve İşletme Sermayesi Gereksinimleri
Her ne kadar kâr sonuçları olumlu olsa da, 2Ç24’te nakit yaratımı, artan işletme sermayesi gereksinimleri ve yüksek sermaye harcamaları nedeniyle zayıf kaldı. 1Y24 için kaydedilen nakit artışı 1.601 milyon TL olup, bu durum büyük ölçüde 1Ç24’teki kazançları yansıtmaktadır. Bu gelişmeler, Net Borç/FAVÖK oranında hafif bir artışa yol açarak, oranı 1Ç24’te 2.9x’ten 2Ç24’te 3.0x’e çıkarmıştır. Nakit yaratımındaki bu zayıflık, şirketin gelecekteki büyüme hedeflerini tehlikeye atabilir.
Kur İstikrarının Önemi ve Elektrik Satışları
2Ç24’teki kur istikrarı, AYDEM için olumlu bir gelişme olmuştur. Özellikle şirketin borcunun tamamen USD cinsinden olması, kur dalgalanmalarının etkilerini azaltmaktadır. Önceki dönemlerde, önemli kur kayıpları net kâr üzerinde büyük bir baskı yaratırken, kurun istikrar kazanmasıyla bu baskılar hafifledi. Ancak, düşük nakit yaratımı, artan işletme sermayesi gereksinimi ve yatırım harcamaları ile ilişkilendirilmektedir. Bu durum, genellikle spot satışlara kıyasla daha uzun tahsilat sürelerine sahip olan ikili elektrik satışlarının artmasından kaynaklanmaktadır.
Gelecek Beklentileri ve Elektrik Fiyatları
AYDEM’in 2024 sonuna kadar 200 milyon dolar nakit hedefine ulaşmasını zorlaştıran bu durum, şirketin nakit akışını olumsuz etkileyebilir. Öte yandan, görece istikrarlı kurun 2024 sonuna kadar devam etmesini bekliyoruz. Yıl sonu USD/TL tahminimiz 37 seviyesindedir. Operasyonel performansa baktığımızda, 1Ç24’te büyük ölçüde yoğun yağışlar sayesinde önceki yılın aynı dönemine göre çok güçlü sonuçlar elde edilirken, 2Ç24’te bir düşüş gözlemlenmiştir. İlk göstergeler, 3Ç24’te de üretimin tatmin edici olmayabileceğini göstermektedir.
Bununla birlikte, 9A24 üretimi geçen yılki seviyelere yakın kalırsa, artan elektrik fiyatlarının da desteğiyle AYDEM, 2024 yıl sonu FAVÖK tahminine yakın bir sonuç açıklayabilir. 1 Temmuz ile 22 Ağustos arasında elektrik fiyatları ortalama 79 $ olarak gerçekleşmiş olup, 2024’ün ilk 6 ayındaki 64 $’a kıyasla bir artış göstermiştir. 1 Temmuz’dan sonra yürürlüğe giren artırılmış saatlik limitin etkisiyle, yılın ikinci yarısında bu fiyat artışının kazançlar üzerinde olumlu bir etkisi olması beklenmektedir.
Sonuç ve Değerlendirme
Sonuç olarak, AYDEM’in 2Ç24 finansal sonuçları, kur istikrarı ve operasyonel performans açısından bazı olumlu gelişmeler göstermektedir. Ancak, düşük nakit yaratımı ve artan işletme sermayesi gereksinimleri, şirketin gelecekteki büyüme hedefleri üzerinde baskı oluşturabilir. Elektrik satışları ve fiyatlarındaki artış, AYDEM’in finansal sağlığını güçlendirmeye devam edebilir. Gelecek çeyreklerdeki performansı izlemek, yatırımcılar için kritik bir öneme sahip olacaktır.
