Yatırım Özeti
MSCI Türkiye, yıl başından bu yana %25 oranında dolar bazlı bir getiri sağlamış ve bu performansıyla Tayvan’ın (%26) ardından gelişmekte olan ülkeler arasında en çok kazandıran endeks konumuna gelmiştir. Ancak, bu endeks Mayıs 2023’teki zirve seviyesinin yaklaşık %14 altında işlem görmektedir. Bu dönemde, küresel yatırımcıların hisse senedi piyasasındaki payı, Nisan’da ulaştığı yıl içi zirvenin ardından, 12 ay öncesindeki seviyelere düşmüştür.
Haziran 2023’ten sonra ekonomi politikalarında rasyonele dönüş bekleyen küresel yatırımcılar, Mayıs ayı sonrası ‘programın uygulamasına yönelik’ belirsizlikler nedeniyle kar satışlarına yönelmiştir. Bu durum, özellikle Türk lirasının değer kaybı ve yüksek enflasyon gibi makroekonomik etkenlerle birleşince, yatırımcılar arasında tedirginlik yaratmıştır. Ekonomi ekibi, Türk lirasına olan güveni yeniden tesis etme çabaları içerisinde, enflasyon beklentilerini kontrol altına almak için çeşitli önlemler almıştır. Bu süreçte, alçak dallardaki meyvelerin büyük ölçüde toplandığı gözlemlenmektedir.
Ekonomik Denge ve Dezenflasyon Süreci
Sırada, ekonomide yeniden bir dengeleme sürecinin başlaması, dezenflasyon hedefinin tutturulması ve yapısal reformlar yer almaktadır. Ancak, önümüzdeki dönem, enflasyonun düşme eğiliminde olduğuna dair kesin bir güven olmadan gerçekleştirilecek bir faiz indiriminin temel risk oluşturduğu bir süreç olabilir. Bu tür bir karar, Türkiye’yi yeniden zayıf Türk lirası, yüksek faiz ve yüksek enflasyon sarmalına sokabilir.
Özellikle kamu zamları nedeniyle Temmuz ve Ağustos aylarında molaya giren dezenflasyon sürecinin, Eylül ayı itibarıyla kısmen yeniden başlayacağı öngörülmektedir. Dezenflasyon sürecinin hızı, Ağustos ayında hızlanan döviz kurlarının ne derecede kontrol altına alınacağına ve gıda enflasyonundaki olası pozitif şokun devam edip etmeyeceğine bağlı olarak şekillenecektir.
Merkez Bankası Faiz Politikası
Baz senaryomuzda, Merkez Bankası’nın Aralık ayında 250 baz puanlık bir faiz indirim döngüsünü başlatması ve 2025 yılı içerisinde faiz oranlarını %27,5 seviyesine kadar indirmesi beklenmektedir. Faiz indirimlerinin, Borsa İstanbul’daki yükselişin devamı için kritik bir öneme sahip olduğu düşünülmektedir. Bu nedenle, yatırımcılar için faiz indirimlerinin yönlendirici bir faktör olacağına dair geniş bir kanı bulunmaktadır.
Model Portföy Stratejisi
Model portföyümüzde, bankacılık sektörüne olan ağırlığımızı holdinglerden gelen dolaylı katkılarla birlikte %16’dan %22’ye çıkardık. 2025 yılında enflasyon muhasebesine geçişin bankalar için pozitif bir gelişme olacağını düşünüyoruz. Yatırımcılar, net parasal kayıplar nedeniyle kar düşüşünden ziyade, ödenen verginin azalmasına odaklanacaklardır.
- GARAN.IS: Güçlü bilançosu ve yüksek karlılığı ile bankacılık sektöründe öne çıkan bir hisse.
- Akbank ve Yapı Kredi: Bu bankalarda holdingler vasıtasıyla dolaylı pay sahibi olmaktayız.
- Holdingler: Cazip değerlemeleri ve kaliteli iştirakleri nedeniyle model portföyümüzde holdinglere (SAHOL.IS, AGHOL.IS, KCHOL.IS) %34 ağırlık veriyoruz.
Özellikle Sabancı Holding ve Anadolu Grubu Holding, net aktif değerine göre sırasıyla %45 ve %40 iskonto ile işlem görmektedir. Koç Holding’in iskontosu ise döngüsel iştiraklerindeki değer kaybı nedeniyle %24’e gerilemiştir. Bu bağlamda, Koç Holding döngüsel sektörlerde, Sabancı Holding banka ve enerji alanında, Anadolu Grubu Holding ise gıda perakendesi ve içecek sektöründe iskontolu pozisyonlar alınmasını sağlıyor.
Hisse Tercihleri ve Dezenflasyon Beklentileri
Model portföyümüzde gıda perakendesinde tercih ettiğimiz hisse MGROS.IS’dir. Cazip değerlemesi ve geniş müşteri tabanı nedeniyle bu hisseyi tercih etmekteyiz. Dezenflasyon programının başarıya ulaşması durumunda şirketin karlılığının düşeceğini öngörmemize rağmen, portföyde tutmaya devam ediyoruz.
Ayrıca, TCELL.IS model portföyümüzdeki en korumacı hisselerden biri olarak öne çıkıyor. Cazip değerlemesi ve güçlü 2024 ile 2025 karlılığı ile dikkat çekmektedir. MAVI.IS ise ekonomideki yavaşlamaya rağmen karlılığını koruyabilen bir hisse olarak değerlendirilmektedir. Güçlü bilançosu ve küresel markalardan pazar payı kazanarak ekonomideki yavaşlamayı asgari hasarla atlatmaktadır.
ENJSA.IS, yüksek enflasyon döneminde aktif bazını %12 reel getiri ile hızla büyütmüştür. Dezenflasyon döneminde, faizlerin gerileyeceği bir ortamda finansman maliyetlerindeki azalmadan yararlanma potansiyeli taşımaktadır. Bu tür dinamikler, Türk ekonomisinin gelecekteki performansı üzerinde belirleyici rol oynayabilir.
